德國為什麼發行新冠債券

A. 疫情重創汽車業 寶馬在德國出售2億歐元債券

（圖片來源：寶馬官網）

蓋世汽車訊據外媒報道，由於新冠病毒危機對全球汽車行業造成了沖擊，寶馬在德國Schuldschein債券市場發售了2億歐元（約2.2億美元）的債券。據知情人士透露，寶馬此次發售5年期債券只有一到兩個投資方購買，其價格比利率中價高出了150個基點。這筆由巴伐利亞州立銀行(BayerischeLandesbank)牽頭的交易已經於上周完成。

寶馬重返債券市場之際，正值新冠病毒的傳播抑制了全球經濟的發展，對消費者的購車需求造成了嚴重的打擊。寶馬計劃從4月3日起暫停其南卡羅來納州工廠的生產工作，該工廠是寶馬規模最大的工廠。3月20日，寶馬在其位於歐洲和南非羅斯林的工廠暫停生產。本次停工將一直持續到4月19日，其中Mini和勞斯萊斯品牌的英國業務也將暫停。另外，荷蘭的Nedcar公司也暫停了生產，該公司負責生產部分Mini和寶馬車型。

當前寶馬的財務和流動性狀況穩定，與去年年底時相比沒有明顯的變化。該公司表示「無意動用」其總共80億歐元的循環貸款，該筆貸款將於2023年7月到期。

截止到目前，包括戴姆勒、福特、通用汽車和豐田在內的其他汽車製造商都已經向銀行尋求了資金支持，從而應對疫情所導致的危機。這些企業有的動用了數十億美元的循環貸款，有的尋求獲得更多信貸額度。

本文來源於汽車之家車家號作者，不代表汽車之家的觀點立場。

B. 德國擬建19處國家儲備中心，這一做法是出於什麼目的

11月30日，德國衛生部長延斯·施潘宣布，德國聯邦制政府決定梓德國國內建造十九處國家醫療物資儲備中心，以免以後應對類似新冠疫情這樣的衛生危機的時候出現醫療物資短缺的情況。

據悉，聯邦政府將會動用10億元撥款用於建設這十九處國家醫療物資儲備中心，建造的這些儲備中心最多可儲備提供全國半年所需的醫療物資，實際使用時至少要儲備可供全國使用1個月的醫療物資。這樣的舉措可以為了緩解突如其來的衛生危機對醫療物資的需求。還有的就是，德國這個會在以後將這些進口的醫療物資，換成本國生產的醫療物資，用來鼓勵本國生產相關醫療物資的企業加大生產。換成自己國家企業的生產，還能夠扶助自己國家企業的發展。德國政府也隨後表示說會加強采購，鼓勵本國企業生產，吸取教訓。

C. 全世界最嚴謹的國家——德國，是如何防治新冠的

自三月以來，新冠疫情在全世界呈現爆發趨勢。作為一名「留德華」（因工作學習等原因在德國生活居住的華人），給大家簡單分享一下德國的防疫措施。

二月下旬歐洲疫情最先在義大利開始爆發，由於歐盟各國之前可以直通往來，疫情在歐洲爆發就是不可擋的趨勢。一月時在德國南部巴符州已有十幾名確診病例，第一人是因為一名武漢同胞去德國公司出差，回國後被確診。之後和此人接觸的幾名德國同事也陸續發現確診症狀，不過病情較輕控制較好。

二月底德國疫情最先在北邊北威州的Heinsberg縣爆發，當時正值德國的「狂歡節」結束，作為德國每年最盛大的節日之一，大量人員參與了狂歡節的狂歡遊行，疫情悄然彌漫開來。 之後各地也皆有從義大利返回被確診的情況，確診病例一天天在增加。

我也永遠在祖國身邊

D. 歐洲央行理事會決定重申其非常寬松的貨幣政策立場，為何採取寬松立場

2021年1月21日，歐洲央行理事會在德國召開，會上歐洲央行理事會決定重申其非常寬松的貨幣政策立場。歐洲央行維持其對遭受新冠疫情打擊的經濟的貨幣政策支持不變，押注其近期擴大後的刺激計劃足夠有力緩解長期封鎖措施造成的影響。歐洲央行行長拉加德及其同僚維持大流行病債券購買計劃規模在1.85萬億歐元（2.25萬億美元）不變，並重申該計劃至少將持續至2022年3月。上個月歐洲央行將該計劃擴大了5000億歐元。

第一，主要再融資業務的利率、邊際貸款工具和存款工具的利率將分別保持不變，分別為0、0.25%和-0.50%。理事會預計歐洲央行的主要利率將保持在當前或更低的水平，直到通脹前景穩固地收斂到其預測范圍內的充分接近但低於2%的水平為止。

第四，歐洲央行理事會將繼續通過其籌資活動提供充足的流動性。特別是，第三系列針對性的長期再融資業務仍然是銀行有吸引力的資金來源，支持向企業和家庭的銀行貸款。歐洲央行理事會繼續隨時准備調整其所有工具，以確保通貨膨脹按照其對對稱性的承諾，以可持續的方式實現其目標。

E. 德國延長「封城」，疫情對各國經濟造成的損失有多大

2019年12月，一場突如其來的新冠病毒，導致了世界長達八十多個國家還有地區受到影響，因為病毒席捲世界，而且呈現不斷擴大的趨勢，這對世界各國都帶來影響。

還有就是有很多大型企業有的是損耗了幾個億，有的是面臨倒閉或者是已經倒閉，縱觀著各國的就業率下跌，失業率上升，各國的GDP相比往年的也一樣是下跌了不少。

F. 德國再現聚集性感染，為何當地群眾總出幺蛾子

德國下薩州的一家禽類屠宰場有66名員工確診感染新冠肺炎，這是德國又一起群體性感染新冠病毒的事例，德國民眾為何不聽勸阻？

對我們而言，這樣的事情實在是太可怕了，我們比較惜命，認為生命高於一切，當然，這個事情也是國家宣傳到位，地方控製得力的結果。我們現在是世界的榜樣了，在控制疫情方面。大家覺得呢？

G. 同樣是歐洲疫情嚴重國，德國新冠死亡率為何會遠低於其它歐洲國家

我覺得德國新型冠狀病毒死亡率遠低於其他歐洲國家主要原因就是醫療技術好和預防措施做的比較好。

1、德國新型冠狀病毒致死率只有0.3%。我覺得德國這個致死率是讓人不可思議的低，我們國家的新型冠狀病毒致死率是在3%左右，是德國的十倍，在看到德國這個數據的瞬間，我就覺得德國怎麼這么強？那麼多的感染人數只有0.3%的死亡率，當時真的是很震驚的感覺。

綜上，我覺得德國新型冠狀病毒致死率低於其他國家主要就是他們自身有很好的醫院，再加上其他國家疫情爆發後他們做好了各種預防措施，使德國的死亡率遠遠低於其他國家。

H. 中國首次發行負利率主權債券，為何在國際上卻被瘋搶

在國際上卻被瘋搶的原因有：預期歐元利率將進一步下行、中國主權債券信用高、外資看好中國經濟前景。

一、預期歐元利率將進一步下行

東方金誠首席宏觀分析師王青認為，市場接受以歐元計價的中國負利率主權債券，表明投資者預期歐元利率還有進一步下行空間，這些投資者可以更低的收益率（即更高的債券價格）賣出負利率債券，從而獲取正收益。

新冠疫情暴發後，歐洲央行貨幣寬松再度加碼，歐元區負利率盛行，其中11月18日德國5年期國債收益率為-0.76%。

中金公司固定收益首席分析師陳健恆認為，由於歐洲疫情反復，通脹走弱，而歐央行貨幣政策開始加碼，但財政政策暫時沒有更大的新舉措出台，歐洲復興計劃要從明年二季度才開始實施。因此，往後看一兩個季度，基本面和供需關系可能仍會壓制歐元區利率，使得歐元區利率維持低位甚至繼續走低。

二、中國主權債券信用高

中國政策科學研究會經濟政策委員會副主任徐洪才認為，雖然這次歐元主權債券以很低的負利率發行，但在歐洲金融市場上，這一利率水平還要高一點。從投資者角度看，收益率相對來說並不低，是合算的。而且中國政府也不會存在信用風險，是靠得住的。

王青認為，市場接受以負利率發行的中國主權債券，也顯示國際投資者對中國主權信用抱有很高信心。

據悉，標普全球評級和惠譽評級均授予此次發行的歐元主權債券「A+」評級，與中國「A+」主權評級一致。也就是說，中國的主權債券對外資來說更安全，投資風險比較小。

三、外資看好中國經濟前景

中國民生銀行首席研究員溫彬認為，目前歐元區的存款基準利率已經是負值，歐洲多國長期國債收益率也是負利率區間，在此背景下，國際投資者搶購中國主權債券，實際上也反映了他們看好中國經濟前景、對中國經濟更有信心。

財政部表示，此次發行採用「三地上市、兩地託管」模式，在倫敦證券交易所、盧森堡證券交易所和香港證券交易所三地上市。

在溫彬看來，財政部順利發行40億歐元主權債券，有利於進一步推進人民幣國際化，對於完善歐元主權債券收益率曲線具有積極的意義。

(8)德國為什麼發行新冠債券擴展閱讀

中國首次發行負利率主權債券

11月18日，中華人民共和國財政部順利發行40億歐元主權債券。其中，5年期7.5億歐元，發行收益率為-0.152%；10年期20億歐元，發行收益率為0.318%；15年期12.5億歐元，發行收益率為0.664%。

財政部表示，此次發債是2019年重啟歐元主權債券發行後連續第二年發行，取得了截至目前我國境外主權債券發行的最低收益率。其中5年期採用溢價發行，票息0%，首次實現負利率發行。

從簿記情況看，國際投資者認購踴躍，訂單規模達到發行量的4.5倍。投資者群體豐富，涵蓋央行、主權基金、超主權類及養老金、資管和銀行等。

I. 從最初60例到6萬多例，德國的新冠疫情究竟是如何被燃爆的

我覺得德國新冠疫情被燃爆的原因有很多，其中主要原因就是政府和人民准備不充分，然後就是疫情出現後，仍然後一些集會活動在舉辦。

1、一些集聚活動未被禁止。在德國疫情爆發之後，很多娛樂活動仍然在德國民間進行，並沒有被例行禁止，比如說德國的音樂會，就一直在開，而也正是這些沒有禁止的集會活動，造成了未來新冠疫情的大范圍傳播，如果當時德國及時採取各項措施，保證人員集聚的情況不會屢次發生，那麼，德國新冠疫情的情況就不會像現在這樣這么嚴重，所以，在預防疫情上面，德國表現的並不太好。

綜上，德國疫情從最初60例到現在6萬例，主要原因就是因為德國疫情防治措施不夠給力，造成了人員聚集情況的發生，然後就是在疫情爆發時准備的並不充分，自己買的口罩還丟了，在多種因素的影響下，德國疫情最終是被燃爆了。

J. 疫情危機，每周虧損 20 億歐元的大眾如何自救

五月本應春暖花開，但疫情的影響還在持續，受沖擊嚴重的汽車製造業到現在還沒有恢復元氣。
雖然中國的疫情目前已經基本被控制住了，汽車工廠也最早於 3 月初陸續復產，但歐洲和美國地區疫情形勢依然嚴峻，車企也仍然在計劃復產，但並沒有明確的時間表。
停產容易復工難，海外工廠被迫集體推遲復工。
01
被低估的疫情
根據研究機構 AutoAnalysis 的數據，自從 3 月中旬以來，全球有接近 140 家汽車相關企業關閉工廠，車企本以為停產最多兩周，但事實上它們低估了這次的疫情。
沃爾沃原計劃在 4 月 20 日重啟位於瑞典托斯蘭達的旗艦工廠，該廠也是最後一批關閉的歐洲工廠之一，而後沃爾沃表示將推遲到 5 月恢復生產。
福特原本計劃 4 月 30 日在美國啟動工廠，但後來推遲了重啟時間。
捷豹路虎最初計劃在4 月 22 日重啟位於英國和斯洛伐克的工廠，但在上周宣布無限期延長停產時間。
法拉利上周宣布，正在為重啟其位於馬拉內洛的工廠做准備工作，但並沒有透露工廠復工的具體時間。
雷諾位於葡萄牙的工廠雖然已經恢復生產，但也不過是小規模復產，產能只有 690 輛車。
從目前工廠復產的情況來看，整車廠除了中國以外，基本仍處於停擺狀態。而疫情時間越長，對汽車企業的影響也越大，汽車製造業也將面臨無生產、無銷售的困境。
在疫情的影響下，歐洲車企銷量集體下滑。
據歐洲汽車製造商協會的數據，3 月份，歐盟、歐洲自由貿易協會和英聯邦所屬國家共售出 853077 輛汽車，同比下降 51.8％。其中，義大利銷量下降了 85.4％；法國下降了 72.2％；西班牙下降了 69.3％；英國下降了 44.4％。
FCA 集團是受打擊最嚴重的汽車製造商，整個集團僅僅售出 22070 輛汽車，銷量同比下降 74.4％，PSA 集團下跌了 66.9％，雷諾集團和福特也下跌了 60％ 以上。
本月以來，各大車企在疫情之下面臨的挑戰更加多元，也更加復雜。
02
危機大眾
大眾汽車 CEO 赫伯特·迪斯此前公開表示，因疫情而採取的大規模的工廠暫時停工，導致其除中國市場以外沒有任何銷售收入，同時疫情期間最差情況是每周虧損 20 億歐元。
產能和銷售雙雙出現問題，所帶來的就是企業現金流可能會出現重大危機，如果說像大眾這種具有正向盈利能力的巨頭企業，前期可以依靠自身抵禦疫情帶來的虧損，那麼拉長時間來看每周 20 億歐元的虧損，大眾也吃不消。
這一點通過大眾 2020 年第一季度的財報可以看出。
根據大眾集團 4 月 29 日發布的 1-3 月的數據顯示，全球新車交付量為 200 萬輛，同比下降了 23%，下降主要集中在亞太地區和歐洲。
1-3 月銷售收入下降 8.3％ 至 551 億歐元；不計特殊項目的營業利潤下降了 81.4％，下降了 39 億歐元，降至 9 億歐元；2020年第一季度沒有特殊項目的營業銷售回報率為 1.6％（扣除特殊項目後為 6.4 和 8.1）；稅前收益降至 7 億歐元。
截至三月底，汽車部門的凈流動資金為 178 億歐元。這個數字在 2019 年 12 月底，總額還是 213 億歐元。表明汽車部門的凈現金流量為 -25 億歐元，比上年減少了 45 億歐元。
前三個月的研發成本為 36 億歐元，比上年同期增長 2.3％。
財報清晰地表明，營收在降低，成本在加大，凈現金流在減少。也就是說從目前的疫情影響來看，通過早日復工恢復產能，從而提升產品交付量來緩解壓力的方法暫時算是行不通了。
由於疫情的影響，新車交付量遠低於上年同期，也就導致了銷售收入大幅下降，但企業運營成本卻在增加，短期的運營資金和長期的戰略投入，導致大眾的資金壓力越來越大。
也就是說一直被認為是財大氣粗的傳統大廠，因為疫情導致的工廠停工和產品滯銷問題，正在逐漸轉移形成大眾集團的財務性問題。
面對風險，考驗車企的核心就是現金，那麼錢從哪來？
我們所熟悉的大眾是一家跨國車企，但其實大眾也是德國最大的企業債券發行商，大眾擁有 A3/BBB+ 的信用評級，簡單說就是一個有著接近滿級信用的企業。
因為疫情的原因，資本市場的投資也愈加謹慎，而今年 3 月中旬開始，資本市場已從極度低谷中緩緩復甦，很多藍籌公司湧入債券市場，旨在募集資金以便渡過本次危機。
所以大眾集團財務部負責人 J?rg Boche 表示大眾集團會採用發行債券的方式募集資金，穩定公司的運作。
03
大眾財務官解答如何自救
近日，大眾集團財務官 J?rg Boche 接受了 Global Capital 的采訪，我們精選了部分問答並進行了翻譯。
以下內容來自 Global Capital。
問：為應對該困境，大眾會採取的最重要的行動是什麼？
答：面對眼前的危機，公司的應對措施是通過共同努力，為整個公司留存現金。
這勢必要與其他人員協調工作，肯定不僅限於財務部，銷售部、生產部也會參與，整個團隊將共同努力，推動該項「現金留存」策略。
從財務部角度看，我們可為所有人創建透明的環境，設法維持良好的現金流預期值，然後與公司其他成員合作，確保正在削減企業成本，防止現金流出，並通過融資增加現金流。
我們設法打造「緩沖區」，確保公司擁有足夠的流動資金。當公司停產時，首當其沖的是收入減少，在一段時間內，現金持續流出。但公司停工的時間越長，在某些時刻，現金的流出量也會減少。隨著時間的推移，燒錢的速度會有變化——目前很難界定一個固定的數值。每周 20 億歐元的虧損是在最糟糕情況下的數值。
我們一直在減少現金支出，來緩解收入短缺情況，就此而言，我們能保留一定的現金。
我總是在關注汽車業務的流動資金總值。我們宣布，截止至 3 月末，流動資金已達到 338 億歐元（約合 2591.61 億元），這就是大眾所擁有的現金和流動資金投資，但現在公司已損耗了數十億歐元。
我認為我們已經做得很好了，但必須還要做到足夠優秀，以便應對下個挑戰。對大眾而言，下個挑戰將是恢復生產並再度出售車輛。
問：對於大眾而言，今年第二季度或將面臨更大的危機，目前您是否已完成了所有的必要應對，您將採取哪些行動？
答：我認為大眾將被迫「勒緊褲腰帶過日子」，但我覺得在今年第二季度，公司可能會比較困難，因為工作重心變了，我們目前正致力於恢復工廠的生產，我們不僅關注於現金留存，還要將工作重心放到將市場引導至某種正常狀態。
目前新冠疫情仍在肆虐，我們正在確保能夠正常復工，此外，新車市場也將逐步恢復。我們正在為今年下半年業務的緩慢復甦奠定基礎。
非常重要的是，從財政方面看，發達國家政府都非常激進，紛紛開始推出各項計劃，該類計劃正開始展現其在經濟領域內的效果。相較於3 月，我認為人們的眼界更寬了。
他們可以關注中國市場，全面了解中國經濟是如何在遭受新冠疫情肆虐後從危機狀態一點點恢復的。同理，這也為民眾提供了更為清晰的見解，了解各國疫情的未來發展方向。
在學會如何應對本次危機方面，各家公司將沿著這條路走下去。
我們正在再次重啟德國的車輛生產，公司的在華工廠已復產數周了。因此，相較於今年3月，目前的情況已經好很多了。投資商也對行業有了更清晰的認識，了解哪些公司遭受了重創，哪些公司最可能在本次疫情中存活下來。
問：與大眾有業務往來的銀行是否樂意擴大信貸額度？
答：銀行的態度都很積極，我不確定是否所有的合作銀行都樂於公司通過信貸融通提取貸款，但合作銀行對大眾集團都非常信賴，大眾也同樣信賴這類銀行，我們彼此了解，曾經多次共渡了許多艱難的時刻，到目前為止，雙方的合作真的非常不錯。
問：大眾早前已經歷過不少危機，特別是 2015 年大眾的「排放門」事件，有人告訴我，相較於當年事件爆發後大眾在資本市場准入時的糟糕境遇，他們認為本次新冠疫情所造成的影響並沒有那麼糟糕。
答：這是兩種截然不同的情況，在「排放門」事件中，從某種意義上講，情況確實更糟一些，因為公司內部確實存在深層次的問題，其中有部分問題是公司自身造成的，該事件導致大眾陷入深層次危機中，公司當時的壓力非常大，但汽車市場和金融市場當時的表現都非常不錯。
對於大眾而言，公司不太可能發行優先無擔保債券及混合型債券，然而，以下三種工具卻非常好用，商業票據（commercial paper）、資產證券化（ABS）和辛迪加銀團貸款。
大眾安排了一大筆銀行貸款，金額高達 200 億歐元（約合 1533.49 億元），我們的融資非常成功，因為周邊市場處於非常良好的狀態中。
問：今年 3 月，您是否因歐洲商業票據市場的窘境而感到憂慮，該市場是否已復甦？
答：當時，該市場處於一個停滯不前的狀態。自此以後，歐洲商業票據（ECB）打入市場並發揮了一定的作用，我們用到了該市場，但我認為復甦過程可能不太會是一個強勢復甦狀態。歐洲商業票據的價格水平可能略有抬高，但票據的數量規模並不太大。
隨著時間的推移，可能真的需要購買一些歐洲商業票據。
問：今年 4 月初，寶馬發行了 40 億美元（約合 283.79 億元）的債券，部分銀行家表示，歐洲公司應直接進軍美元市場，因為這類公司可從基準掉期（basis swap）實現套利交易（arbitrage）。
答：這肯定是一個非常活躍的市場，也是個非常有趣的市場。我認為用美元實現套利，再用基準掉期兌換為歐元，我認為該操作要比當前方式的效果好些，盡管如此，但前提是必須定期進入美元市場。
相較於歐洲，公司在美國市場的發行量相對少很多，特別是最近這段時間，比寶馬和戴姆勒少很多。這主要是因為「柴油門」爆發後，公司在美國發行企業債券的難度較大。
問：您還在繼續使用債券化，您是否有考慮過期票市場？
答：沒有，我沒關注過期票市場，我從事證券化有很長一段時間了，這是我們金融服務業務中的一大支柱。事實證明，在金融危機和「排放門」事件期間，證券化業務的穩定性和靈活性都得到了驗證，我們會在恰當時機繼續採用該證券化融資方式。
問：您從事過地區性融資嗎？與多家銀行或當地資本市場合作，通過旗下分布各國的任意一家運營機構實現上述運作？
答：通常情況下，作為企業戰略的重要一環，需要用到相當數量的地方資金。自從新冠疫情爆發後，該項業務的開展難度高了許多。當然，未來我們還會盡可能地從事這類業務，畢竟並非所有的市場都表現良好，能否實現當地融資。
從銀行方面看，這就容易很多了，目前有許多業務在談，我認為能夠做一些當地融資業務。
問：今年第一季度，大眾已經在大宗商品對沖基金方面損失了數億美元，特別是鋁材業務，但也可能是其他金屬。如果不採用對沖，該業務就可能會出現虧損，因為原材料價格高。但如果採用對沖，若市場向其他方向發展，那麼會計系統將遭到詬病。這是否已改變了您在「如何運作對沖」方面的看法？
答：這就是我們需要需要承受的代價，我認為已看透了股市的這一點，分析師們都懂的，該虧損主要是因為我們所用的部分金屬出現價格崩盤，這是前所未有的情況，但這類賬面損失會解決的。
問：在包括德國在內的許多國家，政府將這類投資包整合在一起，為公司提供政府支持的融資服務，作為一家在許多國家表現活躍的跨國公司，大眾有考慮過這類政府扶植的融資方案嗎？
答：若公司不需要這類支持，我認為就不要只是為了好玩而觸碰這類方案，目前的情況很清楚，公司能夠自救，大眾採用了現金留存策略並藉助公開市場和銀行融資，獲得我們所需的一切。我認為尋求國家資助並沒有多少意義。
寫在最後
由此可以看到，在疫情的影響下就算是「地主」家也沒有餘糧，看看大眾在營收方面，2019 年營業收入達到 2526 億歐元，銷售額增長了 168 億歐元，相比前一年的 2358 億歐元，實現了 7.1% 的增長，除了柴油排放門事件的罰款，汽車部門的凈現金流達到了 108 億歐元。
就連盈利能力強大的大眾現在也必須緊衣縮食，除了努力實現產銷迴流資金，大眾憑借企業優資信用體系，通過債券市場融資來實現現金保有量，以應對接下來更深層次的危機。
疫情對汽車行業發起的是無差別打擊。汽車行業的大佬們面對疫情已經先後開始「繳械」：
3 月 20 日，福特宣布撤回 2020 年年度目標；
3 月 22 日，戴姆勒宣布撤回 2020 年年度目標；
3 月 25 日，通用宣布撤回 2020 年年度目標；
4 月 17 日，大眾宣布撤回 2020 年業績展望。
大眾的囤糧過冬既是無奈之舉也是明智之舉。
撰文：德鹵、譯龍
編輯：大吉
本文來源於汽車之家車家號作者，不代表汽車之家的觀點立場。