德国为什么发行新冠债券

A. 疫情重创汽车业 宝马在德国出售2亿欧元债券

（图片来源：宝马官网）

盖世汽车讯据外媒报道，由于新冠病毒危机对全球汽车行业造成了冲击，宝马在德国Schuldschein债券市场发售了2亿欧元（约2.2亿美元）的债券。据知情人士透露，宝马此次发售5年期债券只有一到两个投资方购买，其价格比利率中价高出了150个基点。这笔由巴伐利亚州立银行(BayerischeLandesbank)牵头的交易已经于上周完成。

宝马重返债券市场之际，正值新冠病毒的传播抑制了全球经济的发展，对消费者的购车需求造成了严重的打击。宝马计划从4月3日起暂停其南卡罗来纳州工厂的生产工作，该工厂是宝马规模最大的工厂。3月20日，宝马在其位于欧洲和南非罗斯林的工厂暂停生产。本次停工将一直持续到4月19日，其中Mini和劳斯莱斯品牌的英国业务也将暂停。另外，荷兰的Nedcar公司也暂停了生产，该公司负责生产部分Mini和宝马车型。

当前宝马的财务和流动性状况稳定，与去年年底时相比没有明显的变化。该公司表示“无意动用”其总共80亿欧元的循环贷款，该笔贷款将于2023年7月到期。

截止到目前，包括戴姆勒、福特、通用汽车和丰田在内的其他汽车制造商都已经向银行寻求了资金支持，从而应对疫情所导致的危机。这些企业有的动用了数十亿美元的循环贷款，有的寻求获得更多信贷额度。

本文来源于汽车之家车家号作者，不代表汽车之家的观点立场。

B. 德国拟建19处国家储备中心，这一做法是出于什么目的

11月30日，德国卫生部长延斯·施潘宣布，德国联邦制政府决定梓德国国内建造十九处国家医疗物资储备中心，以免以后应对类似新冠疫情这样的卫生危机的时候出现医疗物资短缺的情况。

据悉，联邦政府将会动用10亿元拨款用于建设这十九处国家医疗物资储备中心，建造的这些储备中心最多可储备提供全国半年所需的医疗物资，实际使用时至少要储备可供全国使用1个月的医疗物资。这样的举措可以为了缓解突如其来的卫生危机对医疗物资的需求。还有的就是，德国这个会在以后将这些进口的医疗物资，换成本国生产的医疗物资，用来鼓励本国生产相关医疗物资的企业加大生产。换成自己国家企业的生产，还能够扶助自己国家企业的发展。德国政府也随后表示说会加强采购，鼓励本国企业生产，吸取教训。

C. 全世界最严谨的国家——德国，是如何防治新冠的

自三月以来，新冠疫情在全世界呈现爆发趋势。作为一名“留德华”（因工作学习等原因在德国生活居住的华人），给大家简单分享一下德国的防疫措施。

二月下旬欧洲疫情最先在意大利开始爆发，由于欧盟各国之前可以直通往来，疫情在欧洲爆发就是不可挡的趋势。一月时在德国南部巴符州已有十几名确诊病例，第一人是因为一名武汉同胞去德国公司出差，回国后被确诊。之后和此人接触的几名德国同事也陆续发现确诊症状，不过病情较轻控制较好。

二月底德国疫情最先在北边北威州的Heinsberg县爆发，当时正值德国的“狂欢节”结束，作为德国每年最盛大的节日之一，大量人员参与了狂欢节的狂欢游行，疫情悄然弥漫开来。 之后各地也皆有从意大利返回被确诊的情况，确诊病例一天天在增加。

我也永远在祖国身边

D. 欧洲央行理事会决定重申其非常宽松的货币政策立场，为何采取宽松立场

2021年1月21日，欧洲央行理事会在德国召开，会上欧洲央行理事会决定重申其非常宽松的货币政策立场。欧洲央行维持其对遭受新冠疫情打击的经济的货币政策支持不变，押注其近期扩大后的刺激计划足够有力缓解长期封锁措施造成的影响。欧洲央行行长拉加德及其同僚维持大流行病债券购买计划规模在1.85万亿欧元（2.25万亿美元）不变，并重申该计划至少将持续至2022年3月。上个月欧洲央行将该计划扩大了5000亿欧元。

第一，主要再融资业务的利率、边际贷款工具和存款工具的利率将分别保持不变，分别为0、0.25%和-0.50%。理事会预计欧洲央行的主要利率将保持在当前或更低的水平，直到通胀前景稳固地收敛到其预测范围内的充分接近但低于2%的水平为止。

第四，欧洲央行理事会将继续通过其筹资活动提供充足的流动性。特别是，第三系列针对性的长期再融资业务仍然是银行有吸引力的资金来源，支持向企业和家庭的银行贷款。欧洲央行理事会继续随时准备调整其所有工具，以确保通货膨胀按照其对对称性的承诺，以可持续的方式实现其目标。

E. 德国延长“封城”，疫情对各国经济造成的损失有多大

2019年12月，一场突如其来的新冠病毒，导致了世界长达八十多个国家还有地区受到影响，因为病毒席卷世界，而且呈现不断扩大的趋势，这对世界各国都带来影响。

还有就是有很多大型企业有的是损耗了几个亿，有的是面临倒闭或者是已经倒闭，纵观着各国的就业率下跌，失业率上升，各国的GDP相比往年的也一样是下跌了不少。

F. 德国再现聚集性感染，为何当地群众总出幺蛾子

德国下萨州的一家禽类屠宰场有66名员工确诊感染新冠肺炎，这是德国又一起群体性感染新冠病毒的事例，德国民众为何不听劝阻？

对我们而言，这样的事情实在是太可怕了，我们比较惜命，认为生命高于一切，当然，这个事情也是国家宣传到位，地方控制得力的结果。我们现在是世界的榜样了，在控制疫情方面。大家觉得呢？

G. 同样是欧洲疫情严重国，德国新冠死亡率为何会远低于其它欧洲国家

我觉得德国新型冠状病毒死亡率远低于其他欧洲国家主要原因就是医疗技术好和预防措施做的比较好。

1、德国新型冠状病毒致死率只有0.3%。我觉得德国这个致死率是让人不可思议的低，我们国家的新型冠状病毒致死率是在3%左右，是德国的十倍，在看到德国这个数据的瞬间，我就觉得德国怎么这么强？那么多的感染人数只有0.3%的死亡率，当时真的是很震惊的感觉。

综上，我觉得德国新型冠状病毒致死率低于其他国家主要就是他们自身有很好的医院，再加上其他国家疫情爆发后他们做好了各种预防措施，使德国的死亡率远远低于其他国家。

H. 中国首次发行负利率主权债券，为何在国际上却被疯抢

在国际上却被疯抢的原因有：预期欧元利率将进一步下行、中国主权债券信用高、外资看好中国经济前景。

一、预期欧元利率将进一步下行

东方金诚首席宏观分析师王青认为，市场接受以欧元计价的中国负利率主权债券，表明投资者预期欧元利率还有进一步下行空间，这些投资者可以更低的收益率（即更高的债券价格）卖出负利率债券，从而获取正收益。

新冠疫情暴发后，欧洲央行货币宽松再度加码，欧元区负利率盛行，其中11月18日德国5年期国债收益率为-0.76%。

中金公司固定收益首席分析师陈健恒认为，由于欧洲疫情反复，通胀走弱，而欧央行货币政策开始加码，但财政政策暂时没有更大的新举措出台，欧洲复兴计划要从明年二季度才开始实施。因此，往后看一两个季度，基本面和供需关系可能仍会压制欧元区利率，使得欧元区利率维持低位甚至继续走低。

二、中国主权债券信用高

中国政策科学研究会经济政策委员会副主任徐洪才认为，虽然这次欧元主权债券以很低的负利率发行，但在欧洲金融市场上，这一利率水平还要高一点。从投资者角度看，收益率相对来说并不低，是合算的。而且中国政府也不会存在信用风险，是靠得住的。

王青认为，市场接受以负利率发行的中国主权债券，也显示国际投资者对中国主权信用抱有很高信心。

据悉，标普全球评级和惠誉评级均授予此次发行的欧元主权债券“A+”评级，与中国“A+”主权评级一致。也就是说，中国的主权债券对外资来说更安全，投资风险比较小。

三、外资看好中国经济前景

中国民生银行首席研究员温彬认为，目前欧元区的存款基准利率已经是负值，欧洲多国长期国债收益率也是负利率区间，在此背景下，国际投资者抢购中国主权债券，实际上也反映了他们看好中国经济前景、对中国经济更有信心。

财政部表示，此次发行采用“三地上市、两地托管”模式，在伦敦证券交易所、卢森堡证券交易所和香港证券交易所三地上市。

在温彬看来，财政部顺利发行40亿欧元主权债券，有利于进一步推进人民币国际化，对于完善欧元主权债券收益率曲线具有积极的意义。

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中国首次发行负利率主权债券

11月18日，中华人民共和国财政部顺利发行40亿欧元主权债券。其中，5年期7.5亿欧元，发行收益率为-0.152%；10年期20亿欧元，发行收益率为0.318%；15年期12.5亿欧元，发行收益率为0.664%。

财政部表示，此次发债是2019年重启欧元主权债券发行后连续第二年发行，取得了截至目前我国境外主权债券发行的最低收益率。其中5年期采用溢价发行，票息0%，首次实现负利率发行。

从簿记情况看，国际投资者认购踊跃，订单规模达到发行量的4.5倍。投资者群体丰富，涵盖央行、主权基金、超主权类及养老金、资管和银行等。

I. 从最初60例到6万多例，德国的新冠疫情究竟是如何被燃爆的

我觉得德国新冠疫情被燃爆的原因有很多，其中主要原因就是政府和人民准备不充分，然后就是疫情出现后，仍然后一些集会活动在举办。

1、一些集聚活动未被禁止。在德国疫情爆发之后，很多娱乐活动仍然在德国民间进行，并没有被例行禁止，比如说德国的音乐会，就一直在开，而也正是这些没有禁止的集会活动，造成了未来新冠疫情的大范围传播，如果当时德国及时采取各项措施，保证人员集聚的情况不会屡次发生，那么，德国新冠疫情的情况就不会像现在这样这么严重，所以，在预防疫情上面，德国表现的并不太好。

综上，德国疫情从最初60例到现在6万例，主要原因就是因为德国疫情防治措施不够给力，造成了人员聚集情况的发生，然后就是在疫情爆发时准备的并不充分，自己买的口罩还丢了，在多种因素的影响下，德国疫情最终是被燃爆了。

J. 疫情危机，每周亏损 20 亿欧元的大众如何自救

五月本应春暖花开，但疫情的影响还在持续，受冲击严重的汽车制造业到现在还没有恢复元气。
虽然中国的疫情目前已经基本被控制住了，汽车工厂也最早于 3 月初陆续复产，但欧洲和美国地区疫情形势依然严峻，车企也仍然在计划复产，但并没有明确的时间表。
停产容易复工难，海外工厂被迫集体推迟复工。
01
被低估的疫情
根据研究机构 AutoAnalysis 的数据，自从 3 月中旬以来，全球有接近 140 家汽车相关企业关闭工厂，车企本以为停产最多两周，但事实上它们低估了这次的疫情。
沃尔沃原计划在 4 月 20 日重启位于瑞典托斯兰达的旗舰工厂，该厂也是最后一批关闭的欧洲工厂之一，而后沃尔沃表示将推迟到 5 月恢复生产。
福特原本计划 4 月 30 日在美国启动工厂，但后来推迟了重启时间。
積架路虎最初计划在4 月 22 日重启位于英国和斯洛伐克的工厂，但在上周宣布无限期延长停产时间。
法拉利上周宣布，正在为重启其位于马拉内洛的工厂做准备工作，但并没有透露工厂复工的具体时间。
雷诺位于葡萄牙的工厂虽然已经恢复生产，但也不过是小规模复产，产能只有 690 辆车。
从目前工厂复产的情况来看，整车厂除了中国以外，基本仍处于停摆状态。而疫情时间越长，对汽车企业的影响也越大，汽车制造业也将面临无生产、无销售的困境。
在疫情的影响下，欧洲车企销量集体下滑。
据欧洲汽车制造商协会的数据，3 月份，欧盟、欧洲自由贸易协会和英联邦所属国家共售出 853077 辆汽车，同比下降 51.8％。其中，意大利销量下降了 85.4％；法国下降了 72.2％；西班牙下降了 69.3％；英国下降了 44.4％。
FCA 集团是受打击最严重的汽车制造商，整个集团仅仅售出 22070 辆汽车，销量同比下降 74.4％，PSA 集团下跌了 66.9％，雷诺集团和福特也下跌了 60％ 以上。
本月以来，各大车企在疫情之下面临的挑战更加多元，也更加复杂。
02
危机大众
大众汽车 CEO 赫伯特·迪斯此前公开表示，因疫情而采取的大规模的工厂暂时停工，导致其除中国市场以外没有任何销售收入，同时疫情期间最差情况是每周亏损 20 亿欧元。
产能和销售双双出现问题，所带来的就是企业现金流可能会出现重大危机，如果说像大众这种具有正向盈利能力的巨头企业，前期可以依靠自身抵御疫情带来的亏损，那么拉长时间来看每周 20 亿欧元的亏损，大众也吃不消。
这一点通过大众 2020 年第一季度的财报可以看出。
根据大众集团 4 月 29 日发布的 1-3 月的数据显示，全球新车交付量为 200 万辆，同比下降了 23%，下降主要集中在亚太地区和欧洲。
1-3 月销售收入下降 8.3％ 至 551 亿欧元；不计特殊项目的营业利润下降了 81.4％，下降了 39 亿欧元，降至 9 亿欧元；2020年第一季度没有特殊项目的营业销售回报率为 1.6％（扣除特殊项目后为 6.4 和 8.1）；税前收益降至 7 亿欧元。
截至三月底，汽车部门的净流动资金为 178 亿欧元。这个数字在 2019 年 12 月底，总额还是 213 亿欧元。表明汽车部门的净现金流量为 -25 亿欧元，比上年减少了 45 亿欧元。
前三个月的研发成本为 36 亿欧元，比上年同期增长 2.3％。
财报清晰地表明，营收在降低，成本在加大，净现金流在减少。也就是说从目前的疫情影响来看，通过早日复工恢复产能，从而提升产品交付量来缓解压力的方法暂时算是行不通了。
由于疫情的影响，新车交付量远低于上年同期，也就导致了销售收入大幅下降，但企业运营成本却在增加，短期的运营资金和长期的战略投入，导致大众的资金压力越来越大。
也就是说一直被认为是财大气粗的传统大厂，因为疫情导致的工厂停工和产品滞销问题，正在逐渐转移形成大众集团的财务性问题。
面对风险，考验车企的核心就是现金，那么钱从哪来？
我们所熟悉的大众是一家跨国车企，但其实大众也是德国最大的企业债券发行商，大众拥有 A3/BBB+ 的信用评级，简单说就是一个有着接近满级信用的企业。
因为疫情的原因，资本市场的投资也愈加谨慎，而今年 3 月中旬开始，资本市场已从极度低谷中缓缓复苏，很多蓝筹公司涌入债券市场，旨在募集资金以便渡过本次危机。
所以大众集团财务部负责人 J?rg Boche 表示大众集团会采用发行债券的方式募集资金，稳定公司的运作。
03
大众财务官解答如何自救
近日，大众集团财务官 J?rg Boche 接受了 Global Capital 的采访，我们精选了部分问答并进行了翻译。
以下内容来自 Global Capital。
问：为应对该困境，大众会采取的最重要的行动是什么？
答：面对眼前的危机，公司的应对措施是通过共同努力，为整个公司留存现金。
这势必要与其他人员协调工作，肯定不仅限于财务部，销售部、生产部也会参与，整个团队将共同努力，推动该项“现金留存”策略。
从财务部角度看，我们可为所有人创建透明的环境，设法维持良好的现金流预期值，然后与公司其他成员合作，确保正在削减企业成本，防止现金流出，并通过融资增加现金流。
我们设法打造“缓冲区”，确保公司拥有足够的流动资金。当公司停产时，首当其冲的是收入减少，在一段时间内，现金持续流出。但公司停工的时间越长，在某些时刻，现金的流出量也会减少。随着时间的推移，烧钱的速度会有变化——目前很难界定一个固定的数值。每周 20 亿欧元的亏损是在最糟糕情况下的数值。
我们一直在减少现金支出，来缓解收入短缺情况，就此而言，我们能保留一定的现金。
我总是在关注汽车业务的流动资金总值。我们宣布，截止至 3 月末，流动资金已达到 338 亿欧元（约合 2591.61 亿元），这就是大众所拥有的现金和流动资金投资，但现在公司已损耗了数十亿欧元。
我认为我们已经做得很好了，但必须还要做到足够优秀，以便应对下个挑战。对大众而言，下个挑战将是恢复生产并再度出售车辆。
问：对于大众而言，今年第二季度或将面临更大的危机，目前您是否已完成了所有的必要应对，您将采取哪些行动？
答：我认为大众将被迫“勒紧裤腰带过日子”，但我觉得在今年第二季度，公司可能会比较困难，因为工作重心变了，我们目前正致力于恢复工厂的生产，我们不仅关注于现金留存，还要将工作重心放到将市场引导至某种正常状态。
目前新冠疫情仍在肆虐，我们正在确保能够正常复工，此外，新车市场也将逐步恢复。我们正在为今年下半年业务的缓慢复苏奠定基础。
非常重要的是，从财政方面看，发达国家政府都非常激进，纷纷开始推出各项计划，该类计划正开始展现其在经济领域内的效果。相较于3 月，我认为人们的眼界更宽了。
他们可以关注中国市场，全面了解中国经济是如何在遭受新冠疫情肆虐后从危机状态一点点恢复的。同理，这也为民众提供了更为清晰的见解，了解各国疫情的未来发展方向。
在学会如何应对本次危机方面，各家公司将沿着这条路走下去。
我们正在再次重启德国的车辆生产，公司的在华工厂已复产数周了。因此，相较于今年3月，目前的情况已经好很多了。投资商也对行业有了更清晰的认识，了解哪些公司遭受了重创，哪些公司最可能在本次疫情中存活下来。
问：与大众有业务往来的银行是否乐意扩大信贷额度？
答：银行的态度都很积极，我不确定是否所有的合作银行都乐于公司通过信贷融通提取贷款，但合作银行对大众集团都非常信赖，大众也同样信赖这类银行，我们彼此了解，曾经多次共渡了许多艰难的时刻，到目前为止，双方的合作真的非常不错。
问：大众早前已经历过不少危机，特别是 2015 年大众的“排放门”事件，有人告诉我，相较于当年事件爆发后大众在资本市场准入时的糟糕境遇，他们认为本次新冠疫情所造成的影响并没有那么糟糕。
答：这是两种截然不同的情况，在“排放门”事件中，从某种意义上讲，情况确实更糟一些，因为公司内部确实存在深层次的问题，其中有部分问题是公司自身造成的，该事件导致大众陷入深层次危机中，公司当时的压力非常大，但汽车市场和金融市场当时的表现都非常不错。
对于大众而言，公司不太可能发行优先无担保债券及混合型债券，然而，以下三种工具却非常好用，商业票据（commercial paper）、资产证券化（ABS）和辛迪加银团贷款。
大众安排了一大笔银行贷款，金额高达 200 亿欧元（约合 1533.49 亿元），我们的融资非常成功，因为周边市场处于非常良好的状态中。
问：今年 3 月，您是否因欧洲商业票据市场的窘境而感到忧虑，该市场是否已复苏？
答：当时，该市场处于一个停滞不前的状态。自此以后，欧洲商业票据（ECB）打入市场并发挥了一定的作用，我们用到了该市场，但我认为复苏过程可能不太会是一个强势复苏状态。欧洲商业票据的价格水平可能略有抬高，但票据的数量规模并不太大。
随着时间的推移，可能真的需要购买一些欧洲商业票据。
问：今年 4 月初，宝马发行了 40 亿美元（约合 283.79 亿元）的债券，部分银行家表示，欧洲公司应直接进军美元市场，因为这类公司可从基准掉期（basis swap）实现套利交易（arbitrage）。
答：这肯定是一个非常活跃的市场，也是个非常有趣的市场。我认为用美元实现套利，再用基准掉期兑换为欧元，我认为该操作要比当前方式的效果好些，尽管如此，但前提是必须定期进入美元市场。
相较于欧洲，公司在美国市场的发行量相对少很多，特别是最近这段时间，比宝马和戴姆勒少很多。这主要是因为“柴油门”爆发后，公司在美国发行企业债券的难度较大。
问：您还在继续使用债券化，您是否有考虑过期票市场？
答：没有，我没关注过期票市场，我从事证券化有很长一段时间了，这是我们金融服务业务中的一大支柱。事实证明，在金融危机和“排放门”事件期间，证券化业务的稳定性和灵活性都得到了验证，我们会在恰当时机继续采用该证券化融资方式。
问：您从事过地区性融资吗？与多家银行或当地资本市场合作，通过旗下分布各国的任意一家运营机构实现上述运作？
答：通常情况下，作为企业战略的重要一环，需要用到相当数量的地方资金。自从新冠疫情爆发后，该项业务的开展难度高了许多。当然，未来我们还会尽可能地从事这类业务，毕竟并非所有的市场都表现良好，能否实现当地融资。
从银行方面看，这就容易很多了，目前有许多业务在谈，我认为能够做一些当地融资业务。
问：今年第一季度，大众已经在大宗商品对冲基金方面损失了数亿美元，特别是铝材业务，但也可能是其他金属。如果不采用对冲，该业务就可能会出现亏损，因为原材料价格高。但如果采用对冲，若市场向其他方向发展，那么会计系统将遭到诟病。这是否已改变了您在“如何运作对冲”方面的看法？
答：这就是我们需要需要承受的代价，我认为已看透了股市的这一点，分析师们都懂的，该亏损主要是因为我们所用的部分金属出现价格崩盘，这是前所未有的情况，但这类账面损失会解决的。
问：在包括德国在内的许多国家，政府将这类投资包整合在一起，为公司提供政府支持的融资服务，作为一家在许多国家表现活跃的跨国公司，大众有考虑过这类政府扶植的融资方案吗？
答：若公司不需要这类支持，我认为就不要只是为了好玩而触碰这类方案，目前的情况很清楚，公司能够自救，大众采用了现金留存策略并借助公开市场和银行融资，获得我们所需的一切。我认为寻求国家资助并没有多少意义。
写在最后
由此可以看到，在疫情的影响下就算是“地主”家也没有余粮，看看大众在营收方面，2019 年营业收入达到 2526 亿欧元，销售额增长了 168 亿欧元，相比前一年的 2358 亿欧元，实现了 7.1% 的增长，除了柴油排放门事件的罚款，汽车部门的净现金流达到了 108 亿欧元。
就连盈利能力强大的大众现在也必须紧衣缩食，除了努力实现产销回流资金，大众凭借企业优资信用体系，通过债券市场融资来实现现金保有量，以应对接下来更深层次的危机。
疫情对汽车行业发起的是无差别打击。汽车行业的大佬们面对疫情已经先后开始“缴械”：
3 月 20 日，福特宣布撤回 2020 年年度目标；
3 月 22 日，戴姆勒宣布撤回 2020 年年度目标；
3 月 25 日，通用宣布撤回 2020 年年度目标；
4 月 17 日，大众宣布撤回 2020 年业绩展望。
大众的囤粮过冬既是无奈之举也是明智之举。
撰文：德卤、译龙
编辑：大吉
本文来源于汽车之家车家号作者，不代表汽车之家的观点立场。